По имеющимся данным, Илон Маск обсуждает идею слияния Tesla (TSLA) и SpaceX всего за несколько недель до масштабного IPO SpaceX на бирже Nasdaq. Если это произойдет, то станет уже четвертым случаем, когда Маск инициирует сделку на миллиарды долларов между подконтрольными ему компаниями.
Никто в корпоративной Америке не действует в таких масштабах, как Маск. На примере SolarCity, Twitter/X и xAI Маск выработал беспрецедентную стратегию сделок с самим собой — и теперь он готовится к самой крупной из них.
Последние разговоры о слиянии
Как сообщает CNBC, Маск обсуждал с коллегами возможность объединения Tesla и SpaceX. Время выбрано примечательное: SpaceX подала форму S-1 20 мая, и ожидается, что торги на Nasdaq под тикером SPCX начнутся 12 июня. Компания планирует достичь оценки до 1,75 трлн долларов и привлечь около 75 млрд долларов — это самое крупное IPO в истории.
Рыночная капитализация Tesla в настоящее время составляет около 1,6 трлн долларов, а значит, объединенная компания может стоить более 3 трлн долларов. Аналитик Wedbush Дэн Айвз оценивает вероятность слияния к началу 2027 года в «80–90 процентов». На рынках предсказаний настроены менее оптимистично — трейдеры Kalshi оценивают вероятность слияния до мая 2027 года лишь в 33%.
Маску принадлежит около 20% акций Tesla, но он контролирует 85,1% голосующих прав SpaceX благодаря классу акций с суперголосами. Это неравенство в праве голоса лежит в основе проблемы сделок с самим собой: когда Маск ведет переговоры об условиях любой сделки между этими структурами, он договаривается с самим собой, при этом его интересы в компаниях распределены неравномерно.
Схема сделок с самим собой на миллиардные суммы
Чтобы понять, почему разговоры об этом слиянии должны насторожить акционеров, стоит взглянуть на послужной список Маска. Вот все его миллиардные сделки с самим собой:
1. SolarCity — 2,6 млрд долларов (2016): Tesla приобрела SolarCity, убыточного установщика солнечных панелей, где Маск был председателем и крупнейшим акционером, за 2,6 млрд долларов в рамках сделки, оплаченной акциями. Акционеры подали в суд, утверждая, что это спасение компании, у которой заканчивались деньги. Маск входил в советы директоров обеих компаний. Суд Делавэра в итоге признал сделку «справедливой», но другие директора Tesla урегулировали иск за 60 млн долларов без признания вины. Маск утверждал, что солнечный бизнес SolarCity стал неотъемлемой частью бизнеса Tesla, однако вскоре после выигрыша в суде Tesla закрыла часть своих солнечных операций и прекратила публиковать квартальные отчеты об установке солнечных систем.
2. Twitter/X — 44 млрд долларов (2022): Маск приобрел Twitter за 44 млрд долларов — цену, от которой он сам пытался отказаться, поняв, что переплатил. В течение года Fidelity переоценила свою долю в компании на 65% вниз. К октябрю 2024 года платформа оценивалась примерно в 9–10 млрд долларов. Затем, в марте 2025 года, Маск заставил xAI выкупить X за 33 млрд долларов (45 млрд долларов, включая 12 млрд долларов долга), фактически спасая своих частных инвесторов путем магического превращения платформы стоимостью 9 млрд долларов в актив, оцененный в 33 млрд долларов за счет xAI.
3. xAI — инвестиция Tesla в размере 2 млрд долларов, а затем поглощение компанией SpaceX (2025–2026): В январе 2026 года Tesla раскрыла информацию об инвестиции в 2 млрд долларов в xAI Илона Маска, несмотря на то что ранее акционеры отклонили это предложение. Через несколько дней появились слухи о том, что Маск готовит трехстороннее слияние. В течение нескольких недель SpaceX приобрела xAI в рамках сделки стоимостью около 250 млрд долларов. Спустя еще несколько недель Маск признал, что xAI была «построена неправильно» и требует переработки — после того, как деньги акционеров Tesla уже были вложены, а акционеры SpaceX «проглотили» размытие своих долей.
4. Слияние Tesla и SpaceX (2026–2027?): Теперь Маск хочет объединить все это. Если это произойдет, акционеры Tesla сольют свою компанию стоимостью 1,6 трлн долларов с организацией, которую Маск контролирует с помощью 85% голосующих прав. Эта организация теперь включает в себя обломки Twitter, убыточную AI-компанию, которую, по его собственному признанию, строили неправильно, и ракетный бизнес с безумной оценкой, основанной на постоянно откладываемых мечтах о Марсе и «центрах обработки данных в космосе».
Математика сделок с самим собой
Легко искусственно завысить оценки, когда вы заставляете компании, которые контролируете, покупать другие компании, которые вы тоже контролируете. Вот как это работает:
Twitter/X стоил 9 млрд долларов на частном рынке. Маск заставил xAI «приобрести» его, и внезапно он стал стоить 44 млрд долларов (за вычетом долга). Сама xAI была убыточной компанией, но теперь она оценивалась в 80 млрд долларов, потому что поглотила пользовательскую базу X. Затем SpaceX поглотила xAI, и объединенная компания перед IPO получила оценку в 1,25 трлн долларов.
На каждом этапе инструментом создания стоимости являются не реальные бизнес-результаты, а то, как Маск перемещает активы между подконтрольными ему структурами, присваивая объединенной компании более высокую стоимость. Единственная компания в этой цепочке, где Маск должен отчитываться перед независимыми акционерами, — это Tesla. И именно оттуда берутся настоящие деньги.
Акционеры Tesla уже судятся с Маском из-за нарушения фидуциарных обязательств в связи с инвестициями в xAI. Слияние со SpaceX затмит это событие по своим масштабам и сложности.
Аргумент сторонников слияния, который отстаивает Дэн Айвз, заключается в том, что объединение производственных мощностей Tesla и систем накопления энергии со спутниковой инфраструктурой SpaceX, Starlink и возможностями ИИ создаст технологический конгломерат стоимостью более 3 трлн долларов. Айвз утверждает, что одна только автономная робототехника может добавить «от 1 до 2 трлн долларов» к совокупной капитализации — несмотря на то, что Айвз крайне ошибался в прогнозах относительно успехов Tesla в робототехнике.
Мнение Electrek
Мы уже много лет следим за тем, как Маск использует Tesla в качестве копилки для своих частных предприятий, и слияние Tesla и SpaceX стало бы логическим завершением всего, о чем мы предупреждали.
Основная проблема не меняется: Маск владеет примерно 20% акций Tesla, но контролирует 85% голосов SpaceX. Каждая сделка между этими структурами непропорционально выгодна частным активам Маска. SolarCity обошлась в 2,6 млрд долларов. Сделка с xAI и X — в 33 млрд долларов. Теперь мы говорим о потенциальном слиянии на 3+ трлн долларов. Масштаб растет, но стратегия остается прежней: Маск договаривается с самим собой, устанавливает условия, а внешние акционеры несут риски, надеясь, что Маск сможет поддерживать этот «поезд хайпа» на ходу.
Особенно беспокоит время проведения сделки. SpaceX готовится к IPO с оценкой до 1,75 трлн долларов при выручке в 18,7 млрд долларов и чистом убытке в 4,9 млрд долларов. Эти мультипликаторы астрономические. Сделки с Anthropic помогут немного улучшить показатели, но этого недостаточно, чтобы оправдать такую оценку. Закрепление слияния с Tesla сразу после IPO, пока оценка максимально раздута, станет крупнейшей сделкой с самим собой в корпоративной истории. Акционерам Tesla стоит проявить максимальную бдительность.
Если вы акционер Tesla и беспокоитесь о будущем своих инвестиций, единственное, на что вы можете повлиять — это ваши расходы на электроэнергию. Учитывая, что тарифы на электроэнергию в прошлом году выросли почти на 10%, домашние солнечные панели защитят вас от будущего повышения цен. А благодаря вариантам лизинга и соглашениям о покупке электроэнергии (PPA) вы можете перейти на солнечную энергию без первоначальных затрат и начать экономить немедленно. Если вы хотите найти лучшее предложение, обратите внимание на EnergySage. Это бесплатный сервис с сотнями проверенных установщиков, конкурирующих за ваш заказ, что позволит вам сэкономить от 20 до 30% по сравнению с самостоятельным поиском подрядчика. Никаких звонков от менеджеров по продажам, пока вы сами не выберете установщика. Получите бесплатные сметы здесь.